新华财经北京2月7日电 2023年7月24日，中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。”此后，全国各地利用特殊再融资债券等工具，全面展开地方债务风险化解工作，取得了非常显著的效果。融资成本迅速下行，总体规模得到控制，同时也给国内信用债市场带来了新的发展机遇。
图片来源于网络，如有侵权，请联系删除
以城投债券为代表的地方债务问题，自开展化债工作以来，成本不断收敛，有逼近利率债的趋势。据统计，2023年7月，国内城投债发行的加权票面利率为4.2965%，2023年12月，相关利率已经下行至3.7118%，而进入2024年1月，则进一步下行至3.1992%。在此过程中，城投融资主体自然是最大的受益者，尤其是弱区域城投。
弱区域城投主体发行债券，从发行难度大、发行成本高、发行期限短，迅速向发行难度下降、发成本不断下行、发行期限逐步加长的趋势发展，部分发行主体甚至出现了被市场热捧的态势。
以天津城市基础设施建设投资集团有限公司为例。化债之前，一方面，融资成本很高，大量债券成本达到 7%以上，包括期限不足一年的短期债券，另一方面，期限普遍较短，即便名义为2年的债券，也是以1+1年的期限结构为主。化债以后，发行人持续受到市场热捧，成本下行幅度非常明显，进入2024年1月以后则更为明显，发行利率普遍落到4%以内，而期限1年以内的债券则普遍不到3%，同时新发行的债券，期限明显拉长，主要为2-3年。
从城投债券规模来看，虽然市场对于城投的认定标准有所差异，但是总体趋势大体一致。数据显示，2019年、2020年、2021年、2022年和2023年年末，城投债规模分别为6.31万亿元、8.15万亿元、10.06万亿元、10.89万亿元和11.77万亿元，总体规模上行放缓趋势非常明显。而从月末数据来看，自2023年9月末，达到11.93万亿元的高峰后，城投债总体规模已经出现一定程度上的下行，降到目前的11.77万亿元。
总体来看，化债背景下，作为地方债务代表的城投债，其“降成本、控规模”的目标在很大程度上已经得到实现。与此同时，城投债化债效果还有进一步提升的空间。
在过去的十多年中，国内信用债市场形成以国企为主体、城投为主线的态势，而城投作为特殊的一类发行群体，很大程度上，依托地方政府隐性信用作支撑，在支持地方经济、民生发展的同时，也带来了当前的债务问题。
目前，在化债已经取得非常显著成果的情况下，是否可以进一步明晰城投的身份，让城投债逐步向利率债靠拢、过渡，在进一步控制城投债成本和规模的同时，逐步剥离信用债市场的股东、实际控制人的隐性信用现象，促进信用债市场向进一步市场化方向发展？就目前情况来看，实际上具有相当的可行空间。
据统计，在系统性化债之前发行的城投债中，截至2023年末尚处于存续状态的规模约为9.88万亿元，其中，票面利率达到6%以上规模约为1.92万亿元；4.5%-6%的约为2.57万亿元；4.5%以下的约为5.39万亿元。如果能够推动作者：江海证券风险控制部执行董事黄朝阳进一步利率债化，通过置换等方式，存量城投债每年将节省的利息支出相当可观。
根据当前市场情况，以票面利率为6%（含以上）节省300BPs、4.5%-6%节省150BPs、4.5%以下节省50BPs来测算，每年城投债利息支出将减少约1231亿。从逻辑上来看，本着“为谁借、为谁花”的原则，将城投债务归类为利率债，是无可厚非的事情。
在信用债市场，股东、实际控制人的隐性信用在城投债市场体现的尤为明显。将城投债逐步利率债化之后，逐步剥离城投的信用债市场，也将过渡到以产业类企业为主要发行群体，为形成以自身实际经营、管理情况为核心的评价标准打下坚实的基础。抛开隐性信用的信用债市场，将会更加突出信用的客观性和科学性，更能体现“信用”的本质意义。
化债在债券市场带来的变化，有利于地方债务风险的的化解，降低了系统性风险，同时也为信用债市场提供了去除隐性信用的契机。可以预期的是，如果能够把握好这样的机遇，信用债市场的产品创新和资源再分配将是水到渠成的事情，届时，信用债市场也会为支持实体经济发展、走向更加市场化的过程中，迈出浓墨重彩的一步。
作者：江海证券风险控制部执行董事黄朝阳
（文章来源：新华财经）