永源分析

苹果史上最佳财年之外

Wed, 04 Nov 2026 13:46:55 +0800

伴随着第四财季业绩出炉，苹果创纪录的2026财年画上了句号，这也是约翰·特努斯接任苹果CEO后的第一份财报。不过，尽管营收和利润继续攀升，但苹果第四财季的同比增幅均低于全年水平，不同产品线的表现也出现分化。此外，由于该季财报截至日期为2026年9月26日，而包括iPhone Duo在内的产品于10月份上市，其市场表现还要等到下一份财报才能看得更清楚。对于iPhone撑起过半营收的苹果来说，新品增长成色仍待检验。

iPhone贡献过半营收

财报显示，截至2026年9月26日，苹果第四财季收入为1144.77亿美元，同比增长11.72%；净利润307.11亿美元，同比增长11.81%；摊薄每股收益为2.1美元，同比增长13.51%。

尽管苹果改变了今年秋季的手机发布节奏，但来自iPhone的收入仍创下新高。第四财季，iPhone营收575.83亿美元，占总营收50.3%，同比增长17.5%。报告期内，苹果新一代iPhone 18 Pro及iPhone 18 Pro Max于9月12日开启预售，iPhone 18基础版未发行。

“iPhone收入创下史上同期季度新高，服务业务也创历史新高，为我们有史以来表现最佳的财年画上句号。”约翰·特努斯表示。这是他首次以CEO身份主持苹果财报电话会议。2026财年，苹果营收4788.34亿美元，同比增长15.06%；全年净利润1321.75亿美元，同比增长18%。

此外，Mac产品业务迎来强势反弹，当季营收107.92亿美元，同比增长23.7%，成为苹果第四财季增收速度最快的产品线；服务营收315.73亿美元，同比增长9.82%。

与此同时，iPad产品出现下滑，营收62.29亿美元，较去年同期减少7.23亿美元，同比跌10.4%；可穿戴设备、家居及配件营收83亿美元，同比下降7.91%。服务业务则持续走高，订阅、AppleCare、应用商店等收入不断扩容。

值得注意的是，在第四财季，苹果研发投入大幅攀升，达到117.3亿美元，去年同期为88.66亿美元；2026财年研发总支出高达457.65亿美元，较上一财年345.5亿美元同样大幅增加，巨额投入主要投向端侧人工智能、新硬件形态、折叠iPhone等项目，也直接抬升公司运营成本压力。

大中华区缺口

财报发布之后，资本市场给出偏负面反馈。财报盘后交易时段，苹果股价一度下跌超过3%。天使投资人、人工智能专家郭涛对此表示，市场在肯定营收利润创新高的同时，更在意大中华区的缺口、元器件成本上涨、AI相关投入带来的短期盈利挤压，以及折叠新机产能约束等风险点。

财报显示，苹果大中华区本季度营收175.39亿美元，但低于市场普遍预期的187.5亿美元。2026财年，苹果大中华区全年营收823.78亿美元，对比去年的643.77亿美元有明显提升，但单季度的不及预期，反映出国内消费市场竞争加剧，本土高端机型分流用户。

即便如此，大中华区仍贡献总营收的15%，在所有地区中同比增速最快，达21%；亚太其他地区增速第二，营收97.1亿美元，同比增长15.02%；美洲地区营收486.8亿美元，同比增长10.16%；欧洲地区营收320.08亿美元，同比增长11.51%；日本地区同比下滑1.45%，营收65.4亿美元。

咨询机构Counterpoint Research发布的《智能手机周度销量追踪报告》显示，苹果iPhone 18 Pro系列在发布后前三周的全球销量较iPhone 17 Pro系列增长3.1%，尤其在中国和印度等市场表现较好，但需关注美国和日本市场销量能否回升以及iPhone Duo是否对Pro Max形成分流。

AI方面，苹果今年6月推出了AI版Siri语音助手。在国内市场，近日则宣布Apple智能与阿里巴巴达成合作，首批AI功能将于12月向中国用户推出。苹果高管称，Siri AI在设备和在苹果私有云服务器中运行的这种混合状态，还处于非常早期的阶段，因此很难准确地预测成本。在设备上，Token（词元）的产生没有成本，在服务器端则产生一些推理成本，目前Siri AI主要是基于用户请求来运行，但随着时间推移，也能看到拓展AI能力的机会。

受限内存涨价

自约翰·特努斯9月1日上任CEO后，苹果新品发布节奏明显加快：“这其中包括自初代iPhone以来最具变革性的iPhone Duo，以及迄今性能最强大的iPhone 18 Pro和iPhone 18 Pro Max，以及刚刚推出了全新一代智能家居硬件，并首次将触控功能引入Mac。”

根据苹果的展望，下一季度服务业务收入将同比继续增长，但增速继续缩窄。在随后的电话会议上，苹果高管解释了最新季度服务业务收入增速下滑的原因并给出展望。

苹果高管称，外汇“逆风”是主要的原因。进入下一季度，服务业务依然面临外汇“逆风”带来的影响，影响大约0.5个百分点，同时，该业务的商业模式在某些国家进行了调整，不过，苹果仍在寻找新机会。约翰·特努斯称，他仍对服务业务长期的机会感到满意，同时认为AI是另一个机会。

供应链限制、内存成本上涨带来的潜在压力仍受到关注。首次主持财报电话会议的特努斯在电话会上直言，“存储芯片的价格涨势前所未有”，9月季度的存储成本已高于6月季度，此前囤积的库存和其他零部件降价暂时抵消了一部分压力。不过，随着时间推移，前期库存带来的成本优势会逐渐减弱。

此外，新推出的苹果首款折叠屏手机iPhone Duo，上线初期同时遭遇产能受限和部分屏幕破裂问题。苹果高管表示，iPhone Duo产能爬坡顺利，但还很难预测供需何时达到平衡。

在郭涛看来，现阶段iPhone Duo的缺货复杂的原因之下，可以制造一种稀缺感，但最终还是要转化成真实销量。因此，对于苹果来说，iPhone Duo能否成为一款能够抬高平均售价和品牌声量的产品，要等到交付周期恢复正常后才能判断。

最近几周，苹果市值多次突破5万亿美元大关，但随后又回落至该门槛以下。Tandem Investment Advisors联席首席投资官Ben Carew表示：“苹果当前估值处于历史99%分位，当一只股票被如此充分定价时，一旦出现意外，风险便随之而来。目前它扮演着避险资产的角色，但如果增长弱于市场预期，人们就会质疑它是否真的那么安全，届时估值倍数可能面临重估。”

让AI教AI开车？百度首次披露Apollo World世界模型

Wed, 04 Nov 2026 12:03:00 +0800

文丨罗曾

“世界模型，重点不是渲染的画质是否好看，而是模拟器是否能忠实还原现实物理规律和行为的因果”。11月3日，在深圳举行的百度AI Day·Apollo专场上，百度Apollo首次披露面向物理AI的智能体驱动全模态世界模型Apollo World，并提出世界模型“2+3”判断标准。目前，该模型已用于萝卜快跑全球化测试与验证，助力无人驾驶规模化落地。

摩根士丹利将世界模型视为AI的“想象引擎”，让AI能在行动前先在虚拟空间推演，实现“先思考、后行动”。但把这种能力迁移到无人驾驶并不容易。李飞飞曾提出“汽车是带轮子的机器人”，但自动驾驶汽车更像是二维避障方盒子，与三维家务机器人差距明显。

百度智能驾驶事业群组(IDG)首席架构师、IDG技术委员会主席王亮认为，世界模型不能只做“生成炫酷视频的画师”，更要成为验证无人驾驶安全性的“考官”。

“会跳舞、叠衣服的机器人很厉害，但学会开车是另一重难题。”王亮表示，无人驾驶从来不是具身智能的“EASY模式”：机器人只需在受限空间执行规划动作，无人驾驶则身处开放道路，持续与海量不可预判的交通参与者博弈。对一台近两吨重、几十公里时速的车辆而言，它的每一次判断和动作都直接关系到交通安全，这对安全、实时性和冲突博弈的要求高出了一个量级——开放世界容错空间几乎为零，安全决策周期要严格限定在1/30秒内。这意味着，世界模型不能只满足于“像”。

站在物理AI视角，Apollo提出“2+3”判断标准：“2”是决定算不算世界模型的基础门槛，“3”是衡量模型能力高下的进阶指标。“2”项基础门槛：一是因果性，遵循时间单向性，由过去决定未来，基于当前状态预测下一刻，而非拼凑画面反推过去；二是交互性，能动态响应外部干预，注入动作影响未来世界状态。“3”项增益属性：物理准确性，模拟的状态有多可靠，是否符合世界规律，学习获得的能力回到物理世界还能不能用；持久性，持续运行的时间和稳定性能不能跟上，长时间运行物体和细节是否发生漂移；实时性，低时延，生成世界复杂度的增长不影响模型推理时间，获得高模拟测试效率。

“Apollo World将虚拟场景内所有交通参与者建模为具备决策与交互能力的AI智能体，支持无人车在虚拟城市任意起终点通行，打造提前验证‘无限未来’的虚拟场景订单。”百度智能驾驶事业群组(IDG)杰出架构师、世界模型负责人杨泽进一步介绍。

而无人驾驶要走向规模化，必须同时兼顾安全、智能与规模，而这三者之间存在着一个“不可能三角”。长尾场景难靠实车里程充分覆盖，新区域部署存在测试成本与试错风险，跨路段、跨场景连续驾驶能力又需规模化验证。Apollo World把真实运营中的复杂交互与风险场景转化为可重复、可控制、可规模化运行的虚拟测试环境，并生成现实尚未覆盖的新场景，让无人车在实车部署前先在虚拟世界完成驾驶推演，把测试成本和部署风险留在虚拟世界先行消化，让AI教AI开车。

要让虚拟验证真正贴近现实，离不开萝卜快跑持续积累的真实道路数据。萝卜快跑已落地全球28座城市，累计完成超2300万次出行服务，自动驾驶总里程突破3.5亿公里，其中全无人驾驶里程超过2.4亿公里，并已在左右舵市场开展无人驾驶实践。依托真实驾驶数据，Apollo World提取高价值场景，虚拟测试结果再反哺车端迭代，形成真实运营与虚拟验证相互促进的闭环。

行业人士分析，Apollo World可“日行十万公里”，其一天完成的虚拟路测里程相当于一辆配备安全员的真实路测车连续测试约三年。依托世界模型带来的能力跃升，叠加数据飞轮效应，行业将呈现强者恒强的格局，这一趋势也正把行业推向等待已久的“AGI时刻”。

10天6板，A股涨停板上羊字辈为何霸榜

Wed, 04 Nov 2026 11:51:37 +0800

前三季度亏损近7000万，股价却走出了10天6板。东方海洋（002086）的暴涨，和海洋经济无关，只因为名字里带了个“羊”字。11月3日收盘，东方海洋报3.42元，封单超过85万手，公司连发公告警示“非理性波动”“严重偏离”。

这把火甚至烧到了衍生标的。七匹狼（002029）因为名字里有匹狼，被股民戏称“吃羊”，顺势走出两连板报10.33元。同一天，名字含“羊、洋、阳”的个股批量涨停。连利群股份都因为“群”字拆开是“羊+君”，在午后被直线拉上涨停。

一场从谐音到拆字的文字游戏，正在A股上演。

涨停板上的羊群

11月3日收盘，全市场3309只个股下跌，2108只上涨，平盘161只，上涨个股占比约37.8%。涨停股一共52只，跌停22只。指数层面，沪指跌0.82%，创业板指跌2.73%，市场风偏整体偏低。

就在这52只涨停股里，名称含“羊”“洋”“阳”的“羊字辈”个股占了11只，占比21.2%。如果把范围放宽到“羊、洋、阳、扬、杨”等谐音，全市场相关简称的个股约83只，在全部A股中的数量占比不到2%。2%的标的池，贡献了超过两成的涨停，抱团特征比单看“十余只涨停”更直观。

从时间线上看，这种集中度也不是一开始就有的。10月8日至21日，“羊字辈”在每日涨停股中的占比基本是个位数，最高不过10%。10月22日全市场仅33家涨停，“羊字辈”占6只，占比18.2%，是10月的第一个小高潮。到11月3日的21.2%，已经是这轮炒作中抱团情绪最重的一天。

把这张表横着看，就能发现这轮行情的荒诞之处。这九只标的横跨了水产养殖（东方海洋、百洋股份）、男装（七匹狼）、百货零售（利群股份）、照明（阳光照明）、光伏（太阳能）、焊接材料（大西洋）、石化（岳阳兴长）和储能（圣阳股份）等众多毫无交集的行业。它们唯一的共同点，就是名字里带了一个“yang”的谐音。基本面的差异在情绪炒作面前被彻底抹平。

纵向对比业绩与涨幅，资金的偏好更为露骨。营收增速较快的岳阳兴长只走出2连板，净利润最高的太阳能和维持正增长的大西洋，也未成为情绪龙头。相反，连板高度靠前的东方海洋、百洋股份、七匹狼，上半年均处于亏损或由盈转亏的状态。这种背离并非偶然，在纯粹的名称博弈中，业绩越差、机构持仓越少的标的，往往筹码结构越轻，越容易成为游资借题发挥的“情绪载体”。资金选中的不是基本面，而是阻力最小的交易标的。

11月3日午后的这笔直线拉升，把名称炒作从“明牌谐音”推向了“暗牌拆字”。14点01分，利群股份突然直线拉至涨停，报3.96元。盘面呈现出极致反差，封单高达37.13万手、折合1.47亿元，而当天成交额仅6486.54万元，换手率仅1.83%。超两倍的封单与成交额之比，显示出资金极强的锁筹意图。

拉板的由头，在于“群”字拆开是“羊”加“君”。这种拆字游戏并非午后资金的临时起意，早在9月下旬，“一群羊的利群股份”就已经在短线资金圈子里流传，利群股份也被视作潜伏的“暗羊”标的。11月3日的这波突袭，只是将这条暗线正式拉到了台前。明牌炒谐音，暗牌拆汉字，名称炒作的边界就这样被进一步拓宽了。

大海洋里的小生意

全国海洋生产总值突破11万亿元，但东方海洋（002086）前三季度整体毛利率仅3.77%。庞大行业盘子之下，这家公司的经营困境，藏在其失衡的产品结构中。

三季报显示，东方海洋前三季度营收2.47亿元，归母净利润-6793万元。营收规模不大，亏损仍在持续。2026半年报的分产品数据，清晰拆解了公司的收入底盘。

水产品加工是收入基本盘，但很难贡献利润厚度。上半年该业务收入1.076亿元，占总营收68.38%，毛利率5.31%，同比下滑1.89个百分点。这5%左右的毛利，在扣除期间费用与财务成本后几乎所剩无几。公司在公告中直言：“加工业务实现盈利，但盈利尚不足以覆盖板块整体亏损”。

海水养殖是亏损核心来源，矛盾不在于产能能否产出，而在于单亩产出与成本结构。公司持有4.85万亩确权一类水质海域，采用近海多点散养模式，单亩创收约1034元。同行好当家依托围堰精养运营5万亩海域，单亩年均创收约4572元，二者相差四倍以上。单亩产出偏低，固定成本难以摊薄，海域面积本身并不自动转化为利润。更深层矛盾在于产业链协同：好当家养殖与加工业务形成对冲，高附加值加工业务占比超57%，养殖产出可通过加工、外销渠道消化。东方海洋经历债务危机后，养殖、加工的联动一度断裂，养殖端缺少加工环节承接与增值，产能恢复进度持续受限。

分产品看，上半年海参业务收入1568.63万元，成本3277.42万元，毛利率-108.94%，每实现1元海参收入，对应的成本超2元，拖累显著。

体外诊断是报表中毛利率相对较高的板块，但体量过小，无法扭转整体盈亏。上半年该板块收入2035万元，占总营收12.93%，毛利率25.66%，同比修复51个百分点，仅贡献522万元毛利，远不足以覆盖养殖板块1474万元的大额亏损。该项业务2025全年收入曾同比下滑超六成，2026上半年收入同比增长27.95%，但营收规模仍停留在两千万元级别。

三大业务板块形成一组严重不对称的组合：近七成收入来自低毛利加工业务，仅撑起营收底盘，难以创造利润；约13%的海水养殖业务深陷大额亏损，是拖累主因；同样占比约13%的体外诊断业务毛利率尚可，但体量不足以对冲亏损。

海洋经济的增量集中在船舶、海缆、深海装备等高附加值赛道，东方海洋并未布局这些领域，仅处在养殖、加工这类低附加值环节。叠加自身产能利用率不足、产业链协同尚未修复，11万亿的宏观行业总量，和这家公司的利润表之间，隔着产品结构这道难以跨越的门槛。这也是本轮股价炒作，与海洋经济基本面完全无关的底层原因。

早到的生肖行情

七匹狼是入口，不是主体。真正决定这轮行情位置的，是生肖炒作自身的时间规律。

龙字辈是参照系里节奏比较完整的一次。圣龙股份2023年9月28日启动，14连板，收盘累计涨幅约245%，盘中最高涨幅超过300%，10月26日前后见顶。天龙集团10月25日接棒，11月7日见顶。到11月下旬，“龙字辈”炒作已明显退潮。从9月底启动到11月下旬熄火，前后约两个月，兑现节点在春节前近三个月。

羊字辈的启动比龙年还要早。2026年4至5月，圣阳股份已经走出一波三倍行情。7月2日，水羊股份20cm涨停、三羊马和圣阳股份双双10cm涨停，带“羊”字的票第一次集体异动。7月下旬三羊马反复涨跌停，资金在预热。9月底九阳股份被推到台前，成为新一轮的核心。到11月3日的大面积涨停，羊字辈已经走过了预热和扩散两个阶段。

按龙年“启动到退潮约两个月”的节奏对照，羊字辈4至5月预热、7月第一次集体异动、11月进入大面积扩散，时间上已经不在早期。结构差异在于，龙年有圣龙股份这样“正宗名称加华为汽车题材”叠加的标的做锚，羊年直接带“羊”的小盘标的数量有限，行情在很大程度上依赖“洋、阳、扬”谐音和“群等于羊加君”拆字来填充标的池。锚越依赖名称联想，退潮时价格回归的路径就越短。

接谁在接最后一棒

先看东方海洋。11月3日的龙虎榜买入榜数据显示，国泰海通证券三亚迎宾路、广州珠江新城营业部等游资席位买入力度较强，前五大营业部合计买入达6863.87万元。然而，若结合同日卖出榜数据进行交叉验证，当日营业部席位的合计净买入仅约226.75万元，买卖力量几乎处于接近平衡的状态。这更像是前期获利盘借涨停兑现，短线资金在高位换手博弈，而非明确的游资主导接力。

将这一资金动向与股东户数交叉验证，筹码的变动轨迹更加清晰。二季度的筹码集中发生在低位，户数降幅超过15%，属于典型的低位收集。而三季度的再次集中，是在10天6板、累计换手率高达190.30%之后完成的，户均持股进一步升至2.5万股。这说明筹码正在向少数账户高度收敛，但新进资金的持仓成本已被大幅推高，属于典型的高位换手接力。

七匹狼的资金结构则走向反面。龙虎榜上机构与北向资金方向背离，机构微幅净卖出，北向小幅净买入。其股东户数轨迹也呈现“先集中、后分散”的形态。

七匹狼二季度的户数下降伴随股价下跌，更接近被套筹码的被动沉淀；到了三季度股价反弹，股东户数却跳增17.74%，户均持股明显下降。筹码趋于分散，散户化特征显著。相比东方海洋的高位集中，七匹狼缺乏龙头那种清晰的游资接力盘，资金盘更为松动，跟风属性突出。

结合行业资金流向来看，板块层面并未承接住情绪外溢。11月2日海洋经济板块主力资金净流出超5亿元，水产板块主力亦呈净流出状态。这说明资金并未将“羊字辈”视为行业级别的配置机会，而是局限于少数名称标的的短线博弈。缺乏板块增量资金托底，纯靠情绪驱动的行情，退潮时的流动性风险会显著放大。

机构对这轮炒作的风险也有量化判断。金融界援引的历史数据显示，几轮典型生肖炒作退潮后平均回撤超过60%，龙年圣龙股份最大回撤超70%，虎年湖北广电最大回撤77%。这些标的的共同特征是缺乏业绩支撑，上涨依赖情绪与连板惯性，退潮时的下跌速度和幅度都大于普通板块。北京商报在11月2日的评论中也指出，无厘头概念炒作容易形成“击鼓传花”式的风险累积。

一个男装品牌的涨停，始于“狼吃羊”的段子；一个海洋经济公司的连板，源于“羊字辈”的谐音。资金在场内玩了一场拆字游戏，股东户数在悄然分散，而公司的基本面和两个月前一样，没有发生任何改变。生肖炒作年年有，只是这一次，锚更轻了，场内的筹码，终归要按基本面的逻辑重新定价。

免责声明：不构成投资建议

10天6板，A股涨停板上羊字辈为何霸榜

Wed, 04 Nov 2026 11:51:37 +0800

一场从谐音到拆字的文字游戏，正在A股上演。

涨停板上的羊群

大海洋里的小生意

分产品看，上半年海参业务收入1568.63万元，成本3277.42万元，毛利率-108.94%，每实现1元海参收入，对应的成本超2元，拖累显著。

早到的生肖行情

七匹狼是入口，不是主体。真正决定这轮行情位置的，是生肖炒作自身的时间规律。

接谁在接最后一棒

免责声明：不构成投资建议

4038家A股工业公司三季报拆解：25家公司拿走84.3%的利润增量

Wed, 04 Nov 2026 11:49:38 +0800

10月27日，国家统计局公布前三季度规模以上工业企业利润同比增长15.5%。四天后，A股三季报披露收官，4038家A股工业类上市公司合计归母净利润23478.5亿元，同比增长25.86%，增速高于规上工业企业。

两份数据都指向"增长"。但把镜头推近到单家公司，却是另一幅图景。

对4038家具有可比财务数据的A股工业类上市公司逐一拆解后发现，利润增长并没有均匀分布在公司之间。相反，少数公司、少数产业链环节贡献了绝大部分利润增量。

谁在推动工业利润增长？增长又有多少企业真正分享到呢？

25家公司占据全工业类利润增量的84.3%

2026年前三季，4,038家A股工业类上市公司合计实现归母净利润23478.5亿元，较上年同期的18654.5亿元增加4824.0亿元，同比增长25.86%。

但这4824亿元的新增利润，并不是由数千家公司共同推动的。

按照利润增量降序排列，排名第一的长鑫科技单家贡献增量1373.2亿元，占A股工业类增量的28.5%；前10家公司合计贡献62.0%，前25家公司合计贡献84.3%。

换句话说，4038家公司中，占比99.4%的其余4013家公司，合计仅贡献15.7%的利润增量。

如果继续扩大观察范围，集中度更加突出。前100家公司累计贡献达到127.5%，意味着剩余3938家公司合计为负贡献。整个样本中，利润同比减少的公司达到2,142家。

一边是利润总量快速增长，另一边却是大多数公司的利润增长并不明显，甚至出现下降。A股工业类公司的增长，首先呈现出的是一场高度集中的结构性增长。

利润增量从哪里来？AI算力链成重要推手

那么，推动这轮利润增长的究竟是哪些行业？

利润增量排名前25的公司给出了一个重要线索。

这25家公司合计贡献增量4066.4亿元，占A股全工业类84.3%。拆开看，电子行业占据8席、贡献其中53.4%的增量；其余17家分布在有色金属（7家）、石油（3家）、化工化纤（3家）、电气机械、船舶、医药、建材等行业。

如果把视线进一步聚焦到前10家公司，产业线索更加清晰。

长鑫科技位居首位，其后依次是中国石油、宏桥控股、紫金矿业、工业富联、中国海油、宁德时代、中际旭创、江波龙、兆易创新。

其中，AI算力链相关公司占据5席，合计贡献利润增量1939.1亿元；其余5家来自石油、有色金属和电池行业，合计贡献1052.6亿元。

传统能源和资源行业仍在贡献利润，但以AI算力为代表的新兴产业链，已成为本轮利润增量中不可忽视的力量。

进一步拆解AI算力链，存储环节的变化尤其值得关注。

11家存储公司（长鑫科技、江波龙、兆易创新、德明利、佰维存储、东芯股份、普冉股份、澜起科技、聚辰股份、深科技、大普微）2025年前三季合计亏损13.0亿元，2026年前三季合计盈利1851.0亿元，，利润增量达到1864.0亿元。

仅仅一年时间，这一环节就从整体亏损转为利润增量的重要来源，贡献了A股工业类上市公司38.6%的利润增量。同期，11家公司营业收入从884.2亿元增长至4178.2亿元，增长372.5%。

不过，这轮增长同样存在明显的内部集中。

长鑫科技单家贡献1373.2亿元，占存储环节统计样本公司增量的73.7%。剔除长鑫科技后，其余10家存储公司增量合计490.8亿元，占全工业类统计样本的10.2%——规模仍然可观。

但需要注意的是，存储环节作为重资产、强周期行业，产能建设周期长、资本开支规模大。价格下行时，固定成本难以摊薄，亏损容易扩大；价格上行时，同等固定成本分摊至更高收入，新增收入则可能较大幅度转化为利润。2025年的全环节亏损与2026年的利润激增，是同一机制在两个方向上的体现。

这也意味着，该弹性具有双向性。

高科技产业贡献六成增量，但"新动能"内部并非齐头并进

利润增量的行业分布，也提供了观察新旧动能切换的另一个窗口。

以证监会行业大类中的电子（计算机、通信和其他电子设备制造业，677家）与医药制造（325家）作为高科技产业的近似口径，这1,002家公司中有999家具备可比数据，占A股全工业类公司的24.7%，却贡献了2959.8亿元利润增量，占全工业类增量的61.4%，同比增长108.5%。

同期，其余3041家公司合计增量1864.2亿元，同比增长11.7%。高科技板块的增速是其余类型公司的9.3倍。

从这一组数据看，新动能正在成为工业利润增长的重要来源。

但新动能内部也有分化，将新动能的边界按市场通行理解扩大到包含电力设备与新能源汽车，画面立刻改变。前三季度，电气机械和器材制造业（363家，含电池、光伏、风电）利润同比仅增长3.9%，增量79.4亿元；汽车制造业（216家）利润同比下降24.6%，减少249.2亿元。两者合计579家，增量−169.7亿元，同比−5.6%。也就是说，新能源车与电力设备相关行业整体对工业利润增量形成一定拖累。

这一分化说明，"新旧动能切换"在当下并非一个整体推进的过程。同属市场叙述中的新动能，上游算力环节因价格周期与需求扩张获得超额利润，中游制造环节则在价格竞争中承受利润压缩。切换正在发生，但更多集中在部分产业链环节。

增长真实存在，但个体公司体感可能有反差

前面的行业拆解揭示了利润增量来自哪里，而进一步观察企业经营数据，则能看到这轮增长的覆盖面究竟有多广。

四项指标提供了更具体的答案。

其一，盈利公司的占比没有随整体利润增长而扩大。

2025年前三季，A股工业类公司中亏损的有800家（19.8%）；2026年前三季，亏损公司增加至965家（23.9%），亏损面扩大4.1个百分点。

其二，营收增长，并不意味着利润同步增长。

前三季度，统计样本中“营业收入同比增长+归母净利润绝对额下降”的公司共有1099家，占工业类上市公司全样本的27.2%，即营收增长的公司中超过四成利润出现缩水。

对于这些公司而言，收入规模仍在扩大，但收入增长并未充分转化为利润增长。

其三，部分公司的增长在三季度出现回撤。

前三季累计利润同比增长、但2026年三季度单季利润同比减少的工业类公司共460家。这意味着其增长主要由上半年形成，三季度已出现回撤。

从单季口径看，这种压力更加明显，4038家公司中有2239家（55.4%）三季度单季利润同比减少，1174家（29.1%）单季直接亏损。

另一项数据也呈现出类似特征。2026年三季度单季利润占前三季的比重为31.9%，低于上年同期的34.4%，呈前高后低特征。

其四，利润规模居后的一半公司合计仍为亏损。

按2026年利润规模排序，A股工业类前一半公司合计盈利25062.6亿元，后一半合计亏损1584.2亿元，较上年同期的亏损345.3亿元进一步扩大。

从亏损面、利润增速，到单季度表现和利润规模分布，四项指标指向同一个现象——工业类上市公司整体利润增长的同时，企业之间的经营分化也在扩大。

结语：增长的背后，是产业结构的变化

A股工业类上市公司的利润增长，究竟意味着什么？

4824亿元的利润增量中，长鑫科技单家占28.5%，AI算力存储环节11家占38.6%。这些利润高度集中于少数公司、少数产业链环节。

与此同时，4038家工业类公司中，27.2%出现增收不增利，55.4%第三季度单季利润同比下降，利润规模靠后的一半公司合计亏损1584.2亿元。

这意味着，整体利润增长的背后，产业结构也在发生着深刻变化。

从新旧动能切换的视角看，高科技产业（电子与医药）以24.7%的家数贡献61.4%的利润增量，同比增长108.5%，这是"新动能接棒"最有力的证据。但切换的推进并不均衡，同属新动能的电气机械（含电力设备与家电）与汽车制造业合计为负贡献，增量−169.7亿元；真正承接增量的是以AI算力为代表的部分产业链环节。

从这份三季报来看，新旧动能切换已经体现在利润结构的变化之中，但距离各行业、各类企业普遍受益，仍有差距。

声明：本文所称"工业类"沿用证监会《上市公司行业分类指引》的门类划分，选取三个门类制造业（3822家）、采矿业（85家）、电力、热力、燃气及水生产和供应业（136家），三者合计4043家，占全部A股5577家的72.5%，对应国家统计局"工业企业"的标准统计范围。本文实际纳入统计分析样本4038家，部分样本公司数据缺失，全部财务数据来源于Wind。本文仅为产业观察分析，不构成任何投资建议。

4038家A股工业公司三季报拆解：25家公司拿走84.3%的利润增量

Wed, 04 Nov 2026 11:49:38 +0800

两份数据都指向"增长"。但把镜头推近到单家公司，却是另一幅图景。

谁在推动工业利润增长？增长又有多少企业真正分享到呢？

25家公司占据全工业类利润增量的84.3%

2026年前三季，4,038家A股工业类上市公司合计实现归母净利润23478.5亿元，较上年同期的18654.5亿元增加4824.0亿元，同比增长25.86%。

但这4824亿元的新增利润，并不是由数千家公司共同推动的。

按照利润增量降序排列，排名第一的长鑫科技单家贡献增量1373.2亿元，占A股工业类增量的28.5%；前10家公司合计贡献62.0%，前25家公司合计贡献84.3%。

换句话说，4038家公司中，占比99.4%的其余4013家公司，合计仅贡献15.7%的利润增量。

利润增量从哪里来？AI算力链成重要推手

那么，推动这轮利润增长的究竟是哪些行业？

利润增量排名前25的公司给出了一个重要线索。

如果把视线进一步聚焦到前10家公司，产业线索更加清晰。

长鑫科技位居首位，其后依次是中国石油、宏桥控股、紫金矿业、工业富联、中国海油、宁德时代、中际旭创、江波龙、兆易创新。

其中，AI算力链相关公司占据5席，合计贡献利润增量1939.1亿元；其余5家来自石油、有色金属和电池行业，合计贡献1052.6亿元。

传统能源和资源行业仍在贡献利润，但以AI算力为代表的新兴产业链，已成为本轮利润增量中不可忽视的力量。

进一步拆解AI算力链，存储环节的变化尤其值得关注。

不过，这轮增长同样存在明显的内部集中。

这也意味着，该弹性具有双向性。

高科技产业贡献六成增量，但"新动能"内部并非齐头并进

利润增量的行业分布，也提供了观察新旧动能切换的另一个窗口。

同期，其余3041家公司合计增量1864.2亿元，同比增长11.7%。高科技板块的增速是其余类型公司的9.3倍。

从这一组数据看，新动能正在成为工业利润增长的重要来源。

增长真实存在，但个体公司体感可能有反差

前面的行业拆解揭示了利润增量来自哪里，而进一步观察企业经营数据，则能看到这轮增长的覆盖面究竟有多广。

四项指标提供了更具体的答案。

其一，盈利公司的占比没有随整体利润增长而扩大。

2025年前三季，A股工业类公司中亏损的有800家（19.8%）；2026年前三季，亏损公司增加至965家（23.9%），亏损面扩大4.1个百分点。

其二，营收增长，并不意味着利润同步增长。

对于这些公司而言，收入规模仍在扩大，但收入增长并未充分转化为利润增长。

其三，部分公司的增长在三季度出现回撤。

前三季累计利润同比增长、但2026年三季度单季利润同比减少的工业类公司共460家。这意味着其增长主要由上半年形成，三季度已出现回撤。

从单季口径看，这种压力更加明显，4038家公司中有2239家（55.4%）三季度单季利润同比减少，1174家（29.1%）单季直接亏损。

另一项数据也呈现出类似特征。2026年三季度单季利润占前三季的比重为31.9%，低于上年同期的34.4%，呈前高后低特征。

其四，利润规模居后的一半公司合计仍为亏损。

按2026年利润规模排序，A股工业类前一半公司合计盈利25062.6亿元，后一半合计亏损1584.2亿元，较上年同期的亏损345.3亿元进一步扩大。

结语：增长的背后，是产业结构的变化

A股工业类上市公司的利润增长，究竟意味着什么？

4824亿元的利润增量中，长鑫科技单家占28.5%，AI算力存储环节11家占38.6%。这些利润高度集中于少数公司、少数产业链环节。

与此同时，4038家工业类公司中，27.2%出现增收不增利，55.4%第三季度单季利润同比下降，利润规模靠后的一半公司合计亏损1584.2亿元。

这意味着，整体利润增长的背后，产业结构也在发生着深刻变化。

从这份三季报来看，新旧动能切换已经体现在利润结构的变化之中，但距离各行业、各类企业普遍受益，仍有差距。

基金减仓科技，钱去了哪里？

Wed, 04 Nov 2026 11:05:49 +0800

二季度还在加仓电子的公募基金，到了三季度，开始往回收了一些。医药、银行、汽车在持仓中的分量增加，电子、通信的占比下降。

翻看2026年基金三季报，调仓方向并不难找。难的是，这些变化究竟有多大，能不能改变一只基金的收益表现。

如果只看加减仓名单，很容易以为基金已经换了一副面孔。可把三季度末的持仓摊开，科技依然占着相当大的位置。

电子少了，科技仍是大头

华安证券统计显示，截至三季度末，样本主动权益基金电子行业配置比例为36.5%，环比下降6.74个百分点。通信的配置比例为15.2%，下降1.72个百分点。相关统计主要依据基金披露的前十大重仓股。

两个行业加起来，三季度末仍占51.7%。电子还是第一重仓行业，通信排在第二，仍处于相对超配状态。

而且，占比下降也有股价的原因。一只股票跌得比组合里的其他股票多，即使经理没卖，它在持仓中的占比也会降低。

三季度，电子、通信等板块均出现约18%的下跌，而截至2026年11月1日，两者跌幅进一步扩大至37%、28%。

（来源：Choice数据）

而按华安证券测算，剔除行业涨跌影响后，三季度电子的主动减仓幅度为1.09个百分点，通信为0.37个百分点。也就是说，电子配置比例6.74个百分点的降幅中，大部分来自被动变化。

不过公募持仓数据截至三季度末，10月份市场市场继续调整，电子、通信51.7%的占比应该会进一步下降，也就是说筹码出清仍在进行中。

医药多了，其他行业也分到一些

按华安证券同一口径，2026年三季度末，医药生物配置比例由二季度末的5.49%升至9.44%，增加3.95个百分点。其中，剔除行业涨跌影响后的主动加仓幅度估算为1.63个百分点。

医药是三季度基金增配较多的方向，但持仓占比仍低于电子和通信。具体买了哪些公司，也比“加仓医药”这几个字更值得展开看。

按Wind统计的申万一级行业口径来看，截至2026年三季度末，药明康德以477亿元的持仓市值，位居主动基金医药重仓股首位，共有1207只基金持有。

药明生物、恒瑞医药紧随其后，持仓市值分别为116.6亿元和114.8亿元。

（来源：Wind）

前十大医药重仓股中，药明康德、药明生物、康龙化成、凯莱英和泰格医药均属于CXO，也就是医药研发和生产外包领域。这五家公司的季报持仓股数均有增加。

其中，药明生物增加约1.72亿股，药明康德、康龙化成分别增加7904.1万股和7897.9万股。

相比之下，恒瑞医药虽然仍排在持仓市值第三位，持仓股数却减少了1599万股。可见，基金对医药公司的选择也有分化。

除了医药，银行、汽车在组合中的占比也有所提高。同一报告显示，2026年三季度末，银行配置比例升至2.15%，汽车升至2.82%，分别比二季度末提高1.03和0.87个百分点。

基金换了持仓，账户未必换了风险

头部基金公司的持仓，也能看出科技在组合中的分量。

海通国际的一份报告显示，截至9月30日，主动权益规模排名前20的基金公司中，有19家仍将电子作为第一重仓行业。

（来源：海通国际）

虽然与前述统计采用的样本不同，但电子仍占重要位置的情况并未改变。

对普通基民来说，这也关系到自己的持仓是否足够分散。如果手里的几只基金都重仓电子、通信，即使各自增配了一些医药、银行，整个账户仍可能随着科技股一起波动。

基金买了几只，与风险分散了多少，是两回事。

总体来看，基金三季度在减少部分科技持仓的同时，增加了医药及其他行业的配置。不过，原有的持仓结构尚未明显改变，科技行情仍会对不少基金的净值产生较大影响。

三季报记录的是2026年9月底的持仓。它也提供了一个机会，让基民重新核对当初买入的理由。

如果原本希望通过基金分散行业风险，实际持仓却集中在科技方向，就需要看看，这样的组合是否还符合自己的预期。

基金减仓科技，钱去了哪里？

Wed, 04 Nov 2026 11:05:49 +0800

二季度还在加仓电子的公募基金，到了三季度，开始往回收了一些。医药、银行、汽车在持仓中的分量增加，电子、通信的占比下降。

翻看2026年基金三季报，调仓方向并不难找。难的是，这些变化究竟有多大，能不能改变一只基金的收益表现。

如果只看加减仓名单，很容易以为基金已经换了一副面孔。可把三季度末的持仓摊开，科技依然占着相当大的位置。

电子少了，科技仍是大头

两个行业加起来，三季度末仍占51.7%。电子还是第一重仓行业，通信排在第二，仍处于相对超配状态。

而且，占比下降也有股价的原因。一只股票跌得比组合里的其他股票多，即使经理没卖，它在持仓中的占比也会降低。

三季度，电子、通信等板块均出现约18%的下跌，而截至2026年11月1日，两者跌幅进一步扩大至37%、28%。

（来源：Choice数据）

不过公募持仓数据截至三季度末，10月份市场市场继续调整，电子、通信51.7%的占比应该会进一步下降，也就是说筹码出清仍在进行中。

医药多了，其他行业也分到一些

医药是三季度基金增配较多的方向，但持仓占比仍低于电子和通信。具体买了哪些公司，也比“加仓医药”这几个字更值得展开看。

按Wind统计的申万一级行业口径来看，截至2026年三季度末，药明康德以477亿元的持仓市值，位居主动基金医药重仓股首位，共有1207只基金持有。

药明生物、恒瑞医药紧随其后，持仓市值分别为116.6亿元和114.8亿元。

（来源：Wind）

其中，药明生物增加约1.72亿股，药明康德、康龙化成分别增加7904.1万股和7897.9万股。

相比之下，恒瑞医药虽然仍排在持仓市值第三位，持仓股数却减少了1599万股。可见，基金对医药公司的选择也有分化。

基金换了持仓，账户未必换了风险

头部基金公司的持仓，也能看出科技在组合中的分量。

海通国际的一份报告显示，截至9月30日，主动权益规模排名前20的基金公司中，有19家仍将电子作为第一重仓行业。

（来源：海通国际）

虽然与前述统计采用的样本不同，但电子仍占重要位置的情况并未改变。

基金买了几只，与风险分散了多少，是两回事。

三季报记录的是2026年9月底的持仓。它也提供了一个机会，让基民重新核对当初买入的理由。

如果原本希望通过基金分散行业风险，实际持仓却集中在科技方向，就需要看看，这样的组合是否还符合自己的预期。

净利润暴涨270%是假象？宇树科技三季报解读

Wed, 04 Nov 2026 10:53:50 +0800

10月28日，宇树科技交出上市后第一份三季报：前三季度营业收入18.17亿元，同比增长55.71%；归母净利润3.87亿元，同比增长270.54%；扣非净利润3.49亿元，同比下降18.78%。

（wind数据）

扣非前、后的数据如此割裂，怎么解读这份财报呢？

去年非经常性因素：股份支付

差额主要来自2025年那笔股份支付。

2025年前三季度，公司一次性确认约3.1亿元股份支付费用，全部计入管理费用，当年前三季管理费用因此达到3.81亿元。公司把这笔费用计入了非经常性损益，扣非口径里不含它。

于是就出现了去年两个数字打架的局面：归母净利润1.04亿元，扣非净利润却有4.30亿元，扣非比归母还高。

今年这笔费用不再计提，两套口径各自归位。归母3.87亿元，扣非3.49亿元，差额只剩3772万元的非经常性损益，主要是2910万元政府补助和1722万元金融资产公允价值变动。

所以，归母净利润270.54%的增幅，本质上是一次基数修复，不是今年突然多赚了两倍。真正能看的是扣非净利润3.49亿元，同比下降18.78%。

这个数字不算好：收入涨了55.71%，扣非利润掉近两成；剔除股份支付影响，同口径营业利润从4.77亿元降到4.15亿元，下降约13%。

这才是三季报的真实面目：收入在加速，利润在退坡。

（图：2026年前三季度核心财务数据，2026年三季报）

再往下拆一层。前三季度营业利润4.15亿元，去年同期1.69亿元，增加2.46亿元。

把这2.46亿元摊开：毛利额多2.84亿元，销售费用多花1.54亿元，研发费用多花1.73亿元，财务费用多出0.27亿元，管理费用少了3.08亿元，税金、其他收益、投资收益与减值合计贡献约0.07亿元。

也就是说，营业利润的增量里，有3.08亿元来自“股份支付不再计提”这一个会计动作。毛利多赚的2.84亿元，被销售和研发多花的3.27亿元基本对冲掉。

单季增收不增利

第三季度营业收入6.65亿元，同比增长69.93%，比上半年的48.54%快了21个百分点。在一个还没找到大规模落地场景的行业里，这个增速本身就说明产品有人买。

但归母净利润1.13亿元，同比下降17.37%；扣非净利润1.05亿元，同比下降17.42%。收入在加速，利润在负增长。

（2026年第三季度营业收入与归母净利润）

净利率的变化更直白。去年第三季度，公司净利率34.85%；今年第三季度，16.95%，几乎砍半。

去年Q3那个34.85%本身有特殊性。股份支付主要在上半年计提，Q3是轻装上阵的一个季度，收入基数又只有3.91亿元。拿它当标尺，确实苛刻。

但就算和今年上半年比，也是往下走：上半年净利率23.78%，Q3降到16.95%；扣非净利率从21.17%降到15.79%。

单季研发投入1.27亿元，同比增长249.58%，研发费用率19.10%，比去年同期提高9.82个百分点。一个季度花的研发钱，和上半年六个月合计的1.36亿元几乎持平。

钱花去哪了：补脑、铺路，还有汇率

费用端有两项是主动加上去的。

研发费用2.63亿元，同比增长191.48%，费用率从7.73%抬到14.47%。公司在季报里给的理由是，具身大模型相关的模型研发与算力投入大幅增长，同时扩充研发团队。

销售费用2.30亿元，同比增长202.41%，费用率从6.51%抬到12.65%。这一项季报没给解释，方向不难猜：从科研教育的零散订单，往渠道和商业客户走，要人、要展会、要代理体系。

2025年全年，公司研发费用1.45亿元、销售费用1.41亿元。今年九个月，两项分别花掉2.63亿元和2.30亿元，各相当于去年全年的1.8倍和1.6倍。

一边是费用抬升，另一边是毛利率在退。

（图：毛利率与三项费用率，2026年三季报）

前三季度营业成本8.36亿元，同比增长77.86%，快于收入的55.71%。毛利率54.02%，比去年同期的59.75%下降5.73个百分点。对比2025年全年的60.4%，这是连续第二个台阶往下。

毛利额只增长40.8%，低于收入增速15个百分点。规模上去了，单位收入里的含毛利反而薄了。

季报没披露分产品结构，毛利率下滑的确切原因无法坐实。但从产品线看，方向大致清楚：2025年人形机器人毛利率63.18%，均价16.64万元/台；今年主推的R1Air起售价2.99万元。价格带明显下移，毛利率被稀释几乎是必然。

还有一笔账容易被忽略。财务费用2535万元，去年同期是-207万元。其中利息收入2774万元，比去年多了925万元，钱多了利息确实在涨；但汇率变动对现金的影响是-5087万元。海外收入占比四成以上，汇率一波动，账上就疼。

三季报讲的事其实不复杂。

收入端是真在加速。Q3单季69.93%的增速比上半年快了21个百分点，合同负债和备货都指向Q4不至于失速。

利润端的下滑也是真的。扣非下降18.78%才是可比口径下的经营结果。毛利率降5.73个百分点、销售费用率翻倍、研发费用率翻倍，三件事同时发生，利润不可能好看。

这是宇树从“最会赚钱的机器人公司”转向“最敢花钱的机器人公司”的第一份账单。这个转向本身没错——本体和小脑的优势已经证明过了，大脑是必须补的课，早补比晚补便宜。

但三季报也说明，补课的代价比市场预期的高，而且不会在一个季度内结束。

接下来值得盯的就三个数：毛利率能不能守住50%以上，销售费用率会不会回落到10%以下，研发投入有没有开始变成产品溢价。这三个数决定宇树是在用利润换未来，还是在用利润换收入。

优利德的“大而全”困局

Wed, 04 Nov 2026 10:45:12 +0800

工业世界里有一门最不性感却最离不开的生意：测量。

从电工手里的万用表，到实验室捕捉波形的示波器，再到光模块产线上的全套检测设备，电流、温度、信号的每一次微小跳动，都需要一把精准的“尺子”去衡量。可以说，没有测量，就没有现代工业的精度与迭代。

优利德（688628.SH）就是一家国内测试测量仪器领域的老牌厂商，旗下“UNI-T”品牌在电工圈和电子爱好者中拥有不错的认知度。

今年前三季度，公司交出了归母净利润同比增长55.49%的优异成绩。9月，公司股价一度狂飙，管理层赶忙跳出来向市场“泼冷水”降温。

“大而全”布局，守住通用基本盘

与国内大部分死磕单一赛道的测试测量仪器厂商不同，优利德走的是“大而全”的综合型平台路线，主打一个什么都做。

公司以“UNI-T”品牌为核心，构建了覆盖通用仪表、专业仪表、测试仪器、温度与环境测试仪表四大产品线的矩阵，产品型号超过1000个，广泛应用于电力、电子制造、5G新基建、新能源等领域。

公开信息显示，优利德是国内唯一同时布局示波器、信号源、射频、电源与负载、安规五大类仪器的企业。

（来源：优利德2025年报，制表：市值风云APP）

这种“大而全”布局，首先赋予了公司较强的防御属性。测试仪器下游极度分散，丰富的产品线能有效平滑单一行业景气度波动，这也是公司过去十年营收未出现明显下滑的主要原因。

同时，一站式采购带来渠道复用优势，比方说海外经销商采购万用表时可以顺势搭售示波器、热像仪。一个实验室要配齐基础测试设备，不需要分别找五家供应商，优利德一家就能凑出大部分。

全能也有短板，高端难以突围

放眼全球，2025年电子测量仪器市场规模已达820亿美元，但金字塔尖的高毛利始终被是德科技、泰克等欧美巨头垄断。高端仪器的壁垒体现在模拟前端芯片、高速ADC、信号处理算法及系统架构的全栈能力，需要长期投入与集中攻坚。

在高端赛道，优利德资源的短板开始显现。我们可以横向对比国内同业，差异一目了然：

普源精电走的是“芯片自研+垂直深耕”路线，靠着自研芯片组在高端数字示波器领域实现了从底层硬件到上层算法的全栈自主可控，带宽已突破13GHz，直接切入国际巨头腹地，吃到了高毛利的甜头。

鼎阳科技选择在射频微波领域做深做透，其高端频谱分析仪和矢量网络分析仪在5G通信、卫星导航等高频场景已实现规模化应用，射频微波产品的高毛利显著拉升了整体盈利水平。

反观优利德，2025年研发投入1.46亿元，绝对值不低，但当这笔钱要同时支撑示波器、信号源、射频、电源等十余条产品线的迭代时，分配到每个单点的资源就显得捉襟见肘了。

目前，其示波器带宽虽已推进至12GHz，但在尖端单点技术上仍落后于上述两家同业，更远逊于是德科技、泰克等海外巨头，毛利率实打实的有差距。

（来源：市值风云APP）

“大而全”守住了公司的下限，但也让其触碰行业上限的步伐显得更为沉重。

于是，面对自研的漫长周期和技术壁垒，优利德选择了用资本换时间：买！

2026年4月，公司斥资8160万元收购信测通信51%股权，增值率约84%，借此硬生生切入到光通信测试赛道。

从标的质地来看，信测通信在行业里摸爬滚打了十余年，现已拥有光电测量基础仪表、光时域反射仪、光纤传感等成熟产品，是国家级专精特新“小巨人”，2025年营收8442万、净利润1637万。

这笔收购补齐了优利德在光测领域的空白，使其具备了“电测+光测”的综合解决方案能力。

但并购买来的是入场券，两家企业在底层技术架构上的深度整合仍需时间，能否转化为真正的技术护城河还有待观察。

更关键的是，信测通信的产品主要面向光网络的建设运维和基础测试，与光模块产线上最核心的高速采样示波器、误码仪等高价值设备之间，仍有一段距离。

出海红利兑现，高端放量尚远

理解了“大而全”模式的优劣，再来看看优利德近期的业绩波动，逻辑就会清晰很多。

2025年，公司营收同比增长8%至12.2亿元的同时，归母净利润却同比下跌17.54%至1.51亿元，呈现典型的“增收不增利”。

（来源：Choice终端）

主要是越南工厂投产初期的折旧、人员、产线磨合成本先行计入，叠加原材料价格降幅收窄所致。

（来源：Choice终端）

随着越南基地在2025年底完成批量交付，恰逢北美电力基建与数据中心需求爆发，2026年一季度直接进入满产状态。规模效应摊薄制造成本，今年前三季度，营收同比增长40.1%至12.93亿元，归母净利润同比大增55.5%至2.1亿元。

单三季度归母净利润同比高增88.97%，环比也呈增长态势。

其中，上半年境外收入达到4.71亿元，同比高增51%，占总营收比重达58%。境外毛利率同比提升4个百分点，带动公司整体毛利率提升2.4个百分点至44.93%。

从资产负债表来看，截至今年9月末，公司资产负债率26.5%，有息负债率仅6.3%，基本没有偿债压力。同时，近几年公司还加大了股东回报力度，2025年分红率超过80%。

（来源：市值风云APP）

不过回过头来看，我们需要追问一个核心问题：这轮业绩高增的驱动力究竟是什么？

答案很明确，是海外市场的提速放量与越南工厂的成本红利，而并非高端产品迎来了爆发式增长。

公司自己在9月的澄清公告里也说得很直白：市场热炒的高端高频测试产品，公司现有频率最高仅到9GHz，根本够不着67GHz的数据中心高端门槛，且相关收入占比不足1%。

（来源：优利德公告20260924）

至于市场寄予厚望的自研67GHz矢量网络分析仪，目前尚处于研发调试阶段，距离商业化还有很远的距离。

（来源：优利德公告20260929）

这场由出海红利和产能释放驱动的业绩提速，掩盖不了一个残酷现实：高端突围，依然是优利德最难啃的骨头。